利率預測多此一舉 三輪量寬意在美元 投資者日記 畢老林 1月26日，周四。隨着貝公東風一送，明言超低利率可期延續至2014年底，港股龍年紅盤高開，且能升住嚟收，恒指全日漲328點，報20439點。頭炮，總算打響！ 聯儲局聲明發過，貝南奇記者會也開過，從股債歐羅金價四者皆升可見，投資者非但對超寬鬆政策持續多兩三年已無懸念，QE3事在必行亦漸成市場共識。美國央行會後首次把決策者對息口去向的展望公告天下，且確認通脹目標為2％，冠冕堂皇的理由是增加政策透明度促進溝通，惟從種種迹象看來，這一系列新措施，無非為了使聯儲局透過零息政策和量化寬鬆刺激經濟合理化。 促進溝通門面工夫 令老畢百思不得其解的是，聯儲局把決策委員對息口的預測公諸於世，且與局方對美國經濟的展望肩並肩一起發布，決策者對利率的預期將隨經濟狀況而變這一點，應該彰彰明甚。如果老畢這種理解離事實不遠，那等於承認眾委員對通脹、就業以至GDP增長難以說準，而公開市場委員會內部對經濟與利率看法並不一致【圖1】。換句話說，透過決策委員對首次加息適當時機的各自表述，配合按最新數據調整更新的經濟預測，政策透明度增加與否尚在其次，從聯儲局的立場出發，以利率預測取代在議息聲明中白紙黑字為超低息延續多久許下「承諾」，新措施可為當局引入更大的施政靈活性，不言而喻。 自縛手腳所為何事 然而，實際情況並非如此。聯儲局不僅沒有在議息聲明中刪除延續超低息政策的字眼，且把期限從2013年中延長至2014年底，意味近乎零的利率水平至少將持續多十八個月。如此一來，不論決策諸公相信最快2012抑或2016年加息，也不管經濟狀況今後數季出現什麼變化， 2014年底前息口維持不變已寫在牆上，「利率預測」豈非為做而做，畫蛇添足多此一舉？ 聯儲局最新經濟展望顯示，美國2012年GDP增長率，從去年11月預測的2.5％至2.9％，下調至2.2％至2.7％；通脹率（以個人消費開支〔PCE〕物價平減指數為準）由1.4％至2％，下調至1.4％至1.8％；失業率則從8.5％至8.7％，降至8.2％至8.5％。 換句話說，在決策者眼中，美國經濟增長和通脹皆面對下行風險；失業率雖略有改善，但仍處於不可接受的高水平。聯儲局向以維持物價穩定和促進充分就業為二大政策目標，此刻兩者皆未達標，收緊政策條件並不存在，毋須央行通過對超低息政策延續時間的承諾體現。然而，聯儲局在引入利率預測這項新措施之餘，卻不順勢把超低息有效期的承諾束之高閣，藉此為施政增添靈活性，反而自縛手腳，把期限延長一年半。在以增加透明度為名的門面工夫一一做過後，聯儲局推出新一輪量寬刺激經濟勢所難免。 值得注意的是，美國經濟中就業、樓市、進口等環節近期皆有優於市場預期的表現，美股標普500指數股價高於50天線股份比率升至86％，惟過去兩年絕大部分時間跟標普指數同升同跌的歐羅（兌美元）滙價，自歐洲央行去年底透過LTRO向銀行「放水」接近5000億歐羅以來，兩者相關性已大為減弱。可是，聯儲局周三公布議息結果後，歐羅一舉升穿1.31美元水平【圖2】，QE3箭在弦上這個因素，在滙市中迅速反映。 老畢上次談論歐美央行資產負債規模消長，不過是半個月前的事，其時聯儲局相對歐洲央行的資產負債比率為1.08（數字愈高意味美國相對歐洲資產負債表擴張步伐愈快，反之亦然）。聯儲局本月會議並未宣布新一輪購買資產計劃，惟市場深信QE3最快3月、最遲4月便會面世。假設其他因素不變，這種資產規模上的消長，有利好歐羅利淡美元之效。然而，必須謹記的是，歐洲央行將於2月29日推出第二輪LTRO低息貸款，倘若金額超出市場預期，相關比率將再次出現變化。 最終得益是黃金 聯儲局在數據顯示美國經濟有漸入佳境、美元美股偏穩的形勢下，不惜犧牲施政靈活性，作出等同於今後三年內不加息的承諾，同時在市場中引發QE3事在必行的預期，除了反映決策者對經濟復蘇信心不足外，暗地裏也許還有藉推低美滙刺激出口振興本土製造業之意。 議息聲明發表發，非但歐羅兌美元突破1.31水平，美滙指數亦下試79邊，意味QE3尚未正式登場，市場已率先作出反應。 歐洲美國你追我趕，或正面或「走後門」施行量寬，最終得益的必是黃金！ [全文完]